近期因为美元持续弱势，加之港币需求抬升（出口商抛美元、港股IPO大年等）导致港币结余持续走低 ，并触发港币强方 ，金管局需要不断买入美元，释放港币来维持港币的流动性 ，具体参考昨天的文章新兴货币升值狂潮背后 ，台币狂飙与寿险“双杠杆 ”危机。
那么，本轮港币强方兑换与2020年的港币强方有什么异同呢？
彼时2020年，港币触发强方 ，金管局不断释放港币流动性 ，当然在国内整体经济向好的背景下，2020-2021年 ，港股迎来了难得的戴维斯双击 ，流动性+基本面向好的双重利好带动港股创下了2021年的辉煌，时过境迁 ，2025年5月 ，港币再次触发强方，金管局再次释放港币流动性 ，这一次对于港股意味着什么呢？
图 美元兑港币走势图
港币两轮“撞强方 ”全景对照：2020 vs 2025
1 、触发深度：“洪水式”多次 vs “水龙头 ”单点
2020：强方 CU 被连续 85 次触发 ，平均单次注入仅 ≈HK$ 45 亿；汇价长期钉在 7.75，需求来自 持续 IPO 配售 + 南向北沽差套利 ，港元需求呈“涓流-常态 ” 。
2025：首日就打出 HK$ 465 亿 ，规模相当于 2020 整轮日均的 10 倍，说明这次是 仓位一次性平掉 的“真空吸力”——高频 、套利与对冲盘同步撤离 。
2、背景对比：货币政策极宽松 vs 利差仍高企
2020年，零息+QE ，美元资产收益骤降 ，套利动机是“借USD→买HK IPO ”，0.5 pp 倒挂 → 借 USD 抬价港元 ，IPO & 南向为主 ，带真实股权配置；
2025年，高利率未降 ，但弱美元叙事压 DXY；套利动机是“平港元空头+抛USD ” ，Hibor 仍 3 、流动性曲线的不同走向
2020-2021：结余冲至 4-5 倍，Hibor 跌破 0.2 % ，刺激 REIT 、地产、金融全面估值扩张；港股成交放量 ，恒指于 2021 Q1 创 3 万点上沿。
2025：注入后结余仍不到 2020 峰值一半；若美元反弹、息差再拉大，港元或回到弱方区间→ Hibor 重新抬升 。资金面“松弛度”较难复制 2020 全牛 。
4 、链式影响：从港元到港股
恒生红利 ETF
2020：Hibor≈0 ，套利链是“低成本买 HKD + 7-8% 股息 ” ，持续 18 个月；
2025：Hibor已2%-，且港元流动性未彻底泛滥；若美元反弹→股息-Hibor 差收窄，套利窗口更短。
IPO 与南向
2020：IPO 超募导致港元需求周而复始；2025：港股融资规模尚未出现“大年 ” ，南向买入主因弱美元情绪；一旦 DXY 回拉 ，融资＆流向都可能快速降温。
房地产 & 利率敏感板块
2020：极低利率→地产估值反弹；2025：利率中枢仍高，地产融资未大幅改善 ，反弹力度有限 。
展望：要观察的三把“水闸”
强度：单日干预规模创纪录 ，但总水位仍未到 2020 的“洪峰”，因此对利率与资产估值的下压有限 。
驱动：2020 由 QE+IPO+南向 形成“持久泉眼 ”；2025 以 美元仓位逆冲 为主 ，更像一次“抽水机 ”——水来得猛 ，退得也可能快。
后续若“抢进口-美元贬”链条在 Q3 结束，逆差缩窄+美联储真正降息时 ，美元或反弹——届时港元掉回弱方 ，Hibor重上 3-4 %，2020 式长牛难再现 ，港股将进入“流动性与基本面拔河期” 。投资者应把目光放在 Aggregate Balance 的持续膨胀幅度和 DXY 反弹速度上——这两者将决定 2025 这一轮强方冲击是昙花一现 ，还是新一轮资本潮的开端 。
港币 、台币与一篮子新兴货币突升后的“港股方程式 ”
结论先行：短线看，港股是典型的“流动性 > 基本面 ”交易——人民币（RMB）走强带来南向资金与估值溢价，足以掩盖一季度出口链盈利下修；但进入 2H25 ，若 RMB 升值持续压缩外向型企业利润 ，而港股估值已被南向资金炒高，两条曲线将出现 剪刀差 ，板块分化与波动显著加剧。
货币联动路径：弱美元→强港币→南向资金
弱美元带动港币“撞强方” ，港元因联系汇率随美元走弱而被推向 7.75 强端，金管局 5 月 2 日单日买入 US$60 亿 平抑升值 ，创 2004 年来最大干预 。
人民币同步升值 ，离岸价重返 7.20 内，资金把“港股=离岸人民币资产 ”的逻辑重新定价 ，触发南向不断净买入 。
估值 + 汇兑“双升 ”效应 ，基金以 RMB 计量的净值在 A 股较弱背景下显得“滞涨”，于是把仓位迁往港股；由于恒指估值本就低（PB≈0.9×） ，边际买盘对指数拉动更敏感——今年迄今恒指涨 ~20% ，而沪深 300 仅+2.5% 。
基本面暗涌：RMB 升值对出口链是负反馈
在关税以外，如果人民币持续升值对于出口形成双重压力，这些利润修正将在 2Q–3Q 财报集中兑现 ，成为恒指 2H 风险源 。
“流动性 vs 基本面”两条曲线怎么走？
板块策略：谁吃流动性红利 ，谁扛汇率压力？
受益群
内银、保险，RMB 升值＋港元流动性好转 → 净息差稳 、海外资产汇兑收益 。
本地地产 & REITs：Hibor 下行 、强港元吸引中资买盘；对香港零售消费回温有杠杆。
高分红公用事业 / 电信：RMB 资产+现金流稳定 ，成为南向资金的“类债券仓” 。
受益于AI周期的科技巨头 。
承压群
出口制造链（纺织、鞋服 、OEM 电子）：汇兑+价差双杀 ，ASP 难提。
航运 、港口、集运：以美元计费，人民币升值直接稀释收入；且全球货量受关税争端抑制。
原材料周期股：若美元弱势推升大宗价格 ，成本端先行上升 ，产成品提价滞后 。
所以说，短期港股仍由资金面主导 。只要RMB 升值 + 港元流动性的组合完好 ，恒指有惯性冲高空间；β 策略首选金融 、地产 、传统高息。
中期RMB 若继续升值 2-3 % ，出口链盈利压缩会透过业绩季“放大噪音 ”，基本面将被重新计价；届时空/多分化加剧 ，需 对冲出口权重板块 。
长期（低利差世界）：港股能否维持估值重塑 ，要看南向流动性是否转为长期配置而非交易性买盘；同时观察 A 股/港股估值差是否回到疫情前 10-15 % 区间 。
眼下港股确实是流动性与基本面在拉锯，但这场博弈的关键哨兵不是指数点位，而是 RMB 汇率、南向资金脉冲与出口 EPS 下修的节奏。留意它们的微妙变化 ，才能在流动性退潮前先行落袋或对冲 。
全文完 。
来源：贝叶斯之美 ，原文标题：《港币两轮“撞强方 ”全景对照：2020 vs 2025》
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